第四章公司资金预算

  • A+
所属分类:企业资本验证
Tag:  企业资本验证第四章公司资本预算_金融/投资_经管营销_专业资料。第四章公司资本预算,公司理财案例分析,公司资本预算决策分析的基本方法,什么是资本预算,荣华公司投资项目资本预算分析,简述公
第四章公司资金预算

第四章公司资金预算

  第四章公司资本预算_金融/投资_经管营销_专业资料。第四章公司资本预算,公司理财案例分析,公司资本预算决策分析的基本方法,什么是资本预算,荣华公司投资项目资本预算分析,简述公司资本预算决策分析有哪些,mckenzie公司的资本预算,资本预算决策重要性,公司资本预算,如何对公司进行资本预算

  第四章 公司资本预算 一、 资本预算概述 (一)资本预算的含义。资本预算是规划企业用于固定资产的资本支出。又称资本支出 预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程。 (二)资本预算的过程 由于一个项目的实施,具有相当大的风险,一旦决策失误,就会严重影响企业的财 务状况和现金流量,甚至会使弃婴二走向破产。因此,对投资项目不能在缺乏调查研究的 情况下轻率决定,而必须按特定的过程,运用科学的方法进行可行性分析,以保证决策的 正确有效。其决策程序一般包括如下几个步骤: 1.创意的产生(项目的提出) 产生新创意是资本预算过程中第一也是最重要的部分,从有价值的创意这一原则中 我们可以看出它的重要性。不幸的是,我们无法教会人们如何提出有价值的新创意,如果 可以的话,我们自己早就成为富翁了。尽管我们没法确保新创意的产生,强调它的重要性 还是很重要的,这会使我们对自己或别人产生的创意给予足够的重视。 企业的各级领导都可以提出新的投资项目。一般而言,企业的高级领导提出的投资 项目,多数是大规模的战略性的投资,如开拓新业务、收购其他企业等。其方案一般由生 产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出这是“自上而下” 的决策过程。基层 或中层人员提出的,主要是战术性投资项目,如技术改造等,其方案由主管部门组织人员 拟定。 2.项目的评价 (1) 估计资本项目方案的现金流量 资本项目的现金流量是指由该资本项目方案引起的在一定期间内发生的现金流出 量、现金流入量和现金净流量。 (2) 计预期现金流量的风险。由于资本项目所涉及的时间较长,涉及企业生产的各个方 面,因此面临许多不确定因素,企业在估计预期现金流量时,必须充分地考虑现金流量的不 确定性,并对其做出合理的估计。 (3) 资本成本在资本项目中是计算货币时间价值和投资的风险价值的根据,是确定投资 项目取舍的标准。企业应根据银行的利率、证券的实际利率、股东权益获利水平以及该资本 项目所冒风险的程度等因素进行周密的考虑来确定资本成本的一般水平。 (4) 确定资本项目方案的现金流量现值 根据以上步骤所估计的预期现金流量和所确定的资本成本,计算资本项目方案的现 金流入量现值、现金流出量现值,并计算出现金净流量。 (5) 决定方案的取舍 将资本项目方案的现金流入量现值和现金流出量现值进行比较,如果现金流入量大 于现金流出量现值,可以接受该方案;如果现金流入量现值小于现金流出量现值,则拒绝 该投资方案。 二、现金流量 在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。这里的 现金是各广义的现金,不仅包括各种货币资金,而且还包括项目需要投入企业拥有的非货 币资源的变现价值。例如,一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等,则相关的现金 流量是指它们的变现价值,而不是它们的账面价值。 (一) 现金流量的构成 资本项目的现金流量,一般由以下三个部分构成: 1.初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量,这部现金流量一 般是现金流出量。如购置一条生产线包括如下的几个部分: (1) (2) (3) (4) 收入。 2.营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后,在其寿命期内由于生产经 营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。这里现金流入一般是 指营业现金收入,现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个资本项目的每年的 销售收入等于营业现金收入,付现成本(不包括折旧的成本)等于营业现金支出,则年营 业现金净流量可用下列公式计算: 每年净现金流量=每年营业收入-付现成本-所得税 由于:付现成本=成本-折旧 固定资产上的投资。包括固定资产的购建成本、运输成本和安装成本等; 流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。 其他投资费用。是指与项目有关的职工培训费等。 原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有资产的变卖所得的现金 每年净现金流量=每年营业收入-(成本-折旧)-所得税 =净利+折旧 3.终结现金流量。是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括: (1)固定资产的产值收入或变现收入; (2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回; (3)停止使用的土地的变价收入等。 (二) 现金流量的计算 现金流量是综合性很强的指标,可据以正确评价各投资方案的综合效益,因此,资本 预算的编制,测算现金流量是很重要的一环,如果不够准确,判断就会有偏差,这样其结 果不仅难以达到有效地运用资本的目的,而且会导致投资决策上的失误。 例:实达公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供 选择,甲方案需投资 10 000 元,使用寿命为 5 年,采用直线 年中每年销售收入为 6 000 元,每年的付现成本为 2 000 元。乙方案需投资 12 000 元,采用直线法计提折旧,使用寿命也为 5 年,5 年后有残值收入 2 000 元。5 年中每年 的销售收入为 8 000 元,付现成本第一年为 3 000 元,以后随着设备陈旧,逐年将增加修 理费 400 元,另需垫支营运资金 3 000 元,假设所得税率为 40%,要求计算两个方案的现 金流量。 第一步,计算两个方案的年折旧额 甲方案年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 第二步,计算两个方案的营业现金流量。见表 4-1 所示。 表1 项 甲方案: 销售收入(1) 付现成本(2) 折 旧 (3) 6 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 2 000 2 000 2 2 000 2 000 2 000 2 2 000 2 000 2 000 2 6 000 6 000 6 000 6 目 投资项目营业现金流量计算表 1 2 3 4 单位: 元 5 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5)=(4)×40% 税后净利(6)=(4)-(5) 现金流量(7)=(1)-(2)-(5) =(3)+(6) 8 00 800 1 200 200 3 200 200 8 00 1 200 3 200 1 200 3 200 8 00 1 200 3 200 8 00 1 3 乙方案: 销售收入(1) 付现成本(2) 折 旧 (3) 8 000 000 3 000 600 2 000 000 3 000 400 1 200 560 1 800 840 3 800 840 3 560 3 320 3 080 2 1 560 1 320 1 080 1 040 880 720 2 600 2 200 1 800 1 2 000 2 000 2 000 2 3 400 3 800 4 200 4 8 000 8 000 8 000 8 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5)=(4)×40% 税后净利(6)=(4)-(5) 现金流量(7)=(1)-(2)-(5) =(3)+(6) 第三步,结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。 表2 项 目 5 甲方案: 固定资产投资 营业现金流量 3 200 现金流量合计 -10 000 3 200 乙方案: 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收 2 840 2 000 3 000 -12 000 -3 000 3 8 00 3 560 3 320 3 080 3 2 00 3 200 3 2 00 3 200 -10 000 3 2 00 3 200 3 2 00 3 200 投资项目现金流量计算表 0 1 2 单位;元 3 4 现金流量合计 -15 000 7 840 3 800 3 560 3 320 3 080 在现金流量的计算中,为了简化计算,假设各年投资是在年初一次进行的,各年营 业现金流量看作是各年年末一次发生的,把终结现金流量看作是最后一年末发生。 三、资本预算的基本方法 (一)非折现现金流量法 非折现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。这类指标主要有如下两个。 1.投资回收期(Payback Period,缩写为 PP)是指回收初始投资所需要的时间,一般 以年为单位,是一种使用很广泛的投资决策指标。 投资回收期的计算,因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。 如果每年的营业净现金流量(NCF)相等,则投资回收期可按下列公式计算: 投资回收期 ? 原始投资额 每年NCF 如果每年的营业净现金流量(NCF)不相等,应采用先减后除法。根据每年年末尚未 回收的投资额加以确定。 例:实达公司的有关资料说见表 2,分别计算甲、乙两个方案的回收期。 甲方案每年 NCF 相等, 甲方案:投资回收期=10 000/3200=3.125(年) 乙方案每年现金流量不等,所以应先计算其各年尚未回收的投资额(详见表 3) 。 乙方案回收期 ? 4 ? 表3 元 年度 1 2 3 4 5 1 240 ? 4.16?年? 7 840 单位: 每年净现金流量 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840 年末尚未回收的投资额 11 200 7 640 4 320 1 240 — 投资回收期法的概念容易理解, 计算也比较简便, 但这一指标的缺点是没有考虑货币的 时间价值,没有考虑回收期满后现金流量状况,因而不能充分说明问题。 例:有两个方案的预计现金流量详见表 4,试计算回收期,比较优劣。 表 4 位:元 单 项目 A 方案 现金流量 B 方案 现金流量 第0年 -10 000 -10 000 第1年 4 000 4 000 第2年 6 000 6 000 第3年 4 000 6 000 第4年 4 000 6 000 第5年 4 000 6000 两个方案的回收期相同,都是 2 年,如果用回收期进行评价,似乎两者不相上下,但实 际上 B 方案明显优于 A 方案。 2.平均报酬率 平均报酬率(Average Rate of Return,缩写 ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资 报酬率,也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计算方法,其最常见的计算公式为: 平均报酬率 ? 平均现金流量 ? 100% 初始投资额 投资利润率=年平均利润/平均投资额 例:根据前例的实达公司的资料(详见表 1 和表 2) ,计算平均报酬率。 甲方案 ARR ? 3200 ? 100 % ? 32% 10000 乙方案ARR ? ?3800? 3560? 3320? 3080? 7840? ? 5 15000 ? 28.8% 采用平均报酬率这一指标时, 应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率, 或称必要平 均报酬率。在进行决策时,只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的 互斥选择中,则选用平均报酬率最高的方案。 平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值,第 一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值, 所以, 有时会作出错误的决 策。 (二)折现现金流量法 折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有如下三个。 1.净现值 投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值, 减去初始投资以后的余额,叫净现值(Net Present Value,缩写为 NPV) 。 ? NCF1 NCFn ? NCF2 NPV ? ? ? ? ? ? ? ?C 1 2 (1 ? k ) n ? ? ?1 ? k ? (1 ? k ) ?? t ?1 n NCFt ?C (1 ? k ) t 式中:NPV——现净值 NCFt——第 t 年的净现金流量 k——折现率(资本成本或企业要求的报酬率) n——项目预计使用年限 c——初始投资额 净现值还有另外一种表达方法,即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切 现金流量(包括现金流出和现金流入)的现值之和。其计算公式为: NPV ? ? t ?0 n CFATt (1 ? k ) t 式中:n——开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt——第 t 年的现金流量 k——贴现率(资本成本或企业要求的报酬率) (1)净现值的计算过程。 第一步,计算每年的营业净现金流量。 第二步,计算未来报酬的总现值。这又可分成三步: (1)将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的 NCF 相等,则按年金法折成现 值;如果每年的 NCF 不相等,则先对每年的 NCF 进行折现,然后加以合计。 (2)将终结现金流量折算成现值。 (3)计算未来报酬的总现值。 第三步,计算净现值。 净现值=未来报酬的总现值-初始投资 (2)净现值法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决决策中,净现值为正者 则采纳,净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选用净现值是正值 中的最大者。 例:根据前面所举实达公司的资料(详见表 1 和 2) ,假设资本成本为 10%,计算净现 值如下: 甲方案的 NCF 相等,可用公式计算: 甲方案:NPV=未来报酬总现值-初始投资额=NCF×(P/A,10%,5)-10 000 =3 200×3.791-10 000=2131(元) 乙方案的 NCF 不相等,列表进行计算,详见表 5。 表 5 元 年 度 各年的 NCF(1) 1 3 800 2 3 560 3 3 320 4 3 080 5 7 840 未来报酬的总现值 减:初始投资 净现值(NPV) 现值系数(2) 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 现值(3)=(1)×(2) 3 454 2 941 2 493 2 104 4 869 15 861 15 000 861 单位: 从上面计算中我们可以看出,两个方案的净现值均大于零,故都是可取的。但甲方案的 净现值大于乙方案,故实达公司应选用甲方案。 净现值法的优点是,考虑了资金的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益,因而是 一种较好的方法;缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。 2.内含报酬率 内含报酬率(Internal Rage of Return,缩写为 IRR)是使投资项目的净现值等于零的折 现率。 内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬, 目前越来越多的企业使用该项指标对投 资项目进行评价。内含报酬率的计算公式为: (公式两加号之间加省略号) NCFn NCF1 NCF2 ? ??? ?C ? 0 1 2 (1 ? r ) (1 ? r ) (1 ? r ) n 即: ? (1 ? r ) t ?1 n NCFt t ?C ? 0 式中:NCFt——第 t 年的现金净流量 r——内部报酬率 n——项目使用年限 C——初始投资额 (1)内含报酬率的计算过程。 ①如果每年的 NCF 相等,则按下列步骤计算: 第一步,计算年金现值系数。 年金现值系数? 初始投资额 每年NCF 第二,查年金现值系数表。在相同的期数内,找出与上述年金现值系数相邻近的较大和 较小的两个折现率。 第三步,根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数,采用插值法计算出该 投资方案的内含报酬率。 ②如果每年的 NCF 不相等,则需要按下列步骤计算: 第一步,先预估一个折现率,并按此折现率计算净现值。如果计算出净现值为正数,则 表示预估的折现率小于该项目的实际内部报酬率,应提高折现率,再进行测算;如果计算出 的净现值为负数,则表示预估的折现率大于该方案的实际内部报酬率,应降低折现率,再进 行测算。经过如此反复测算,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。 第二步,根据上述两个邻近的折现率再来用插值法,计算出方案的实际内部报酬率。 (2)内部报酬率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中,如果计算出 的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳;反之,则拒绝。在有多个备 选方案的互斥选择决策中,应选用内含报酬率超过资本或必要报酬率最多的投资项目。 例:根据前面所举实达公司的资料(详见表 1、表 2) ,计算内含报酬率。 由于甲方案的每年 NCF 相等,因而,可采用如下方法计算内含报酬率。 年金现值系数 ? 初始投资额 每年NCF 10000 ? 3.125 3200 ? 查年金现值系数表,第五期与 3.125 相邻近的年金现值系数在 18%~19%之间,现用插 值法计算如下: 折现率 18% x% ?% 19% 1% 3.125 3.058 年金现值系数 3.127 0.002 0.069 ? 1 ? 0.002 0.069 ? =0.03 甲方案的内部报酬率 18%+0.03%=18.03% 乙方案的每年 NCF 不相等,因而,必须逐次进行测算,测算过程详见表 6。 表6 年度 0 1 2 3 4 5 NPV NCFt -15 000 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840 - 测试 10% 复利现 现值 值系数 1.000 -15 000 0.909 3 454 0.826 2 940 0.751 2 493 0.683 2 104 0.621 4 869 860 - 测试 11% 复利现 现值 值系数 1.000 -15 000 0.901 3 424 0.812 2 891 0.731 2 427 0.659 2 030 0.593 4 649 421 - 单位:元 测试 12% 复利现 现值 值系数 1.000 -15 000 0.893 3 393 0.797 2 837 0.712 2 364 0.636 1 959 0.567 4 445 - -2 在表 6 中,先按 10%的折现率进行测算,净现值为正数,再把折现率调高到 11%,进 行第二次测算,净现值为 421,说明内部报酬率比 11%稍大。为计算其精确数,又把折现率 调高到 12%,进行测算,净现值为负数。这说明该项目的内部报酬率一定在 11%~12%之间。 现用插值法计算如下: 折现率 11% x% ?% 12% 1% 0 -2 421 421 423 年金现值系数 ? 1 ? 421 423 ? =0.995 乙方案的内部报酬率=11%+0.995%=11.995% 从以上计算两个方案的内部报酬率可以看出, 甲方案的内部报酬较高, 故甲方案效 益比乙方案好。 内部报酬率法考虑了资金的时间价值, 反映了投资项目的真实报酬率, 概念也易于 理解。但这种方法的计算过程比较复杂,特别是每年 NCF 不相等的投资项目,一般要 经过多次测算才能求得。 3.净现值率 净现值率,又称利润指数、获利指数(Profitability Index,缩写为 PI) ,是投资项目 未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 其计算公式为: (公式加号之间加省略号) ? NCF1 NCFn ? NCF2 PI ? ? ? ??? ?/C 1 2 (1 ? i ) (1 ? i ) n ? ? (1 ? i ) ? n NCFt ? ? ?? /C t ? ? t ?1 (1 ? i ) ? 即: PI ? 未来报酬的总现值 初始投资额 (1)净现值率的计算过程 第一步,计算未来报酬的总现值,这与计算净现值所采用的方法相同。 第二步,计算净现值率,即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算净现值率。 2.净现值率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中,净现值率大于或 等于 1,则采纳,否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中,应采用净现值率超过 1 最 多的投资项目。 例:根据前面所举实达公司的资料(详见表 1 和 2) ,计算净现值率。 甲方案:净现值率=12 131/10 000=1.21 乙方案:净现值率=15 861/15 000=1.06 甲、乙两个方案的净现值率都大于 1,故两个方案都可以进行投资,但因甲方案的净现 值率更大,故应采用甲方案。 净现值率法的优点是,考虑了资金的时间价值,能够真实地反映投资项目的盈亏程度, 由于净现值率是用相对数来表示, 所以, 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 四、资本预算方法的应用 (一) 固定资产更新决策(采用净现值法) (二) 资本限量决策(采用净现值率法和净现值法) (三) 设备比较决策 (四) 设备租赁或购买决策 五、资本预算项目的风险分析 (一) 资本预算项目的风险衡量 (二) 资本预算项目的风险调整 (三) 资本预算项目的选择权

  • 版权声明:本站文章于2019-11-24 21:40,互联网采集,如有侵权请发邮件联系我们,我们在第一时间删除。
  • 转载请注明:第四章公司资金预算